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建发股份收购美凯龙的长期战略利好
来源: | 作者:欧家锦 和君咨询业务合伙人 | 发布时间: 2023-01-11 | 352 次浏览 | 分享到:
2023年1月8日晚,建发股份发布公告称,公司正在筹划通过现金方式协议收购红星美凯龙控股集团有限公司(以下简称“红星控股”)持有的美凯龙不超过30%的股份。本次交易完成后,公司可能成为美凯龙控股股东。


建发股份强调,本次交易尚处于筹划阶段,公司尚未召开董事会审议本次交易事项,双方尚未签署股权转让协议,具体交易方案仍需进一步协商和确定,本次交易尚存在重大不确定性。

红星控股也在当晚发布公告称,自2023年1月9日起,暂停买卖公司于上海证券交易所挂牌的A股。

一石激起千层浪。1月9日,在A股停牌首日,红星美凯龙H股高开高走,开盘大涨15%后持续走高,盘中一度上涨近30%,截至9日下午收盘,每股报收于3.06港元,上涨14.61%,市值约133.25亿港元;而建发股份股价则大幅下挫,截至9日收盘跌至13.5元/股,下跌幅度达9.58%。

经济观察网记者当日致电建发股份投资者关系部,相关人士表示:二级市场表现受到多方面因素影响,股价下跌可能是因为市场在情绪上受到收购红星美凯龙事件的影响,目前尚未有其他影响市场的不利因素。

为何一份拟收购公告会引发如此大的市场震动?这得从收购双方的行业地位说起。

先看收购发起方。据公开资料显示,建发股份控股股东为厦门建发集团(持有其45.13%的股权),后者由厦门市国资委全资持股。建发集团的商业版图十分宏大,其年营业收入超7000亿元,资产规模超6500亿元。在2022年《财富》世界500强榜单中,建发集团以1115.57亿美元营收、11.14亿美元利润排在第77位。

建发股份是建发集团旗下核心上市平台,其最主要的业务是供应链运营,2019年至2022年上半年,这部分业务贡献营收一直在80%以上(另一主要业务为房地产)。据2022年三季报显示,公司前三季度营业收入5646亿元,其中供应链运营业务贡献营收5276.93亿元,同比增长19.34%,占总营收比重达93.47%;公司净利润35.76亿元,公司资产总额7754亿元,货币资金923.26亿元。

再看被收购方。根据弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)数据,2021年美凯龙在中国连锁家居装饰及家具商场市场零售额排名第一,市场份额达到17.5%。官方数据显示,截至2022年9月30日,美凯龙共经营自营商场、委管商场、战略合营家居商场分别为94家、279家和8家。此外,该公司还以特许经营方式授权58家特许经营家居建材项目,共包括470家家居建材店/产业街,是目前国内地域覆盖面最广、商场数量最多且经营面积最大的全国性家居装饰及家具商场运营商。

双方皆为行业龙头,此次收购本应是一次“强强联合”的商业经典案例,为何会在公告发布的次交易日导致建发股份股价大幅下挫?

原因无非是投资者们受到美凯龙当下债务危机的短期情绪影响。

作为国内规模最大的连锁家居装饰及家具商场,美凯龙走的是“包租婆”模式。早期,公司通过“买地、招商、出租、经营、增值、抵押、再买地”的方式分享地产增值的红利,同时也带来了一定的债务负担。

截至2022年第三季度末,美凯龙拥有57.4亿元的货币资金,有10.02亿元易于变现的金融资产,而短期贷款和一年内非流动负债(一般为有息债务)合计高达96.1亿元,流动性压力较大。美凯龙在2022年12月25日发布了一份股票减持公告,导致股价下跌,同时也给公司的财务压力带来了压力。而此前控股股东红星控股一直减持美凯龙股份套现,为的也正是还债。

建发股份如果收购美凯龙,将不得不面对这一债务问题。这也是发布公告次交易日建发股份股价大跌的主要原因。

投资者们的短期情绪影响可以理解,但站在更宏观、更长期的视角来看,作为厦门市国资委旗下A股上市平台,建发股份对于风险管理格外注重,发布公告说明其已经做好收益和风险评估。如果此次收购能够落地,对建发股份、美凯龙及其母公司红星控股而言,无疑是一次共赢的交易。


和君咨询团队从战略层面对此项(拟)收购做了点评:

1. 美凯龙资产本身的健康性和可持续性值得肯定。

在过去几年,美凯龙保持自营商场健康增长,不断累积平台精细化的运营管理能力,持续拓展下沉市场,建立覆盖全国的全渠道商业网络。同时,公司借助自有的家装业务管理平台和IMP智慧营销平台,提升家装设计交付能力和线上消费者触达线下流量承接转化能力,进而为顾客提供覆盖整个装修周期的更加个性化、高质量的家装服务。


美凯龙的业绩短期承压主要由于疫情扰动所致,同时公司疫情期间酌情对部分因疫情关闭门店的商户进行租金及管理费减免。家居需求韧性较强,销售过程依赖实体综合渠道,因此疫情虽对项目推进及商场客流造成短期干扰,但中长期看公司作为连锁家居卖场绝对龙头,产业竞争力仍充分。

围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”核心定位,美凯龙持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”,未来市场占有率和运营效率有望进一步提升。若此次与建发股份“强强联合”,双方在未来发展上可形成“1+1>2”的战略效果。

2. 美凯龙与建发股份供应链业务有协同效应,此次收购有助于增强建发股份供应链业务的核心竞争力。

在供应链运营版图上,近年来建发股份还大力拓展消费品业务,并成立了消费品事业部,以聚集业务资源,合力探索消费品运营模式。建发股份在2021年年报中表示,要在已有的汽车、酒类、轻纺产品及乳制品的基础上,拓展更多消费品品类。通过此次收购,建发股份将涉足万亿家居消费市场,通过拓展家居、建材等消费品品类,进一步夯实供应链业务优势。

对于美凯龙及其母公司红星控股而言,建发股份国资控股的背景及其背后的资源、实力,有望带动红星美凯龙经营业务更上一层楼。在业务侧,美凯龙有望更好地深耕华东、辐射华南,为持续回暖的家居消费需求进行前瞻布局。

3. 建发与美凯龙存在产业链上下游共创新价值的可能性。

从战略层面来看,此次交易可以帮助建发股份与美凯龙在资源上形成互补,最终达到双赢的局面——一方面,建发股份的房地产业务拥有全业态开发经验,涉及住宅、写字楼、品牌酒店、会议场馆、大型购物商场以及各种类型的公共建筑,同时涵盖城市更新改造、物业管理、商业管理、代建运营、关联产业投资等业务。如果收购达成,相当于为其增加了商业地产领域的厚度,且会变相拥有部分核心城市的红星美凯龙家居商城。建发股份可为客户提供精装定制房,实现客户“拎包入住”,美凯龙恰好可以提供稳定的家居采购渠道,也可以在家居卖场提供相应的定制房场景展示。

另一方面,建发股份原有的供应链业务,包括高端家电、保时捷等高档车、高档红酒,也都可以借助美凯龙的渠道销售。建发股份的供应链板块有了美凯龙的渠道,可以扩大国际高端家用电器代理业务,提升供应链高端消费品的规模和利润。

随着当前地产需求侧政策加码,以及消费升级、存量市场带来改造需求,加之国家大力鼓励包括住房、汽车、家居等大宗商品消费,家居消费需求有望持续回暖。

4. 线下场景对商业仍具有重大意义,未来元宇宙时代新的虚拟现实场景应用会创造巨大的商机,将提升建发股份的整体供应链生态作用。

元宇宙是全球化的浪潮趋势,也是零售业借助科技之力,实现虚实整合的切入点,借助虚拟实境创建零售新场景,为顾客带来全然不同的消费体验。建发股份的供应链业务可以通过美凯龙遍布全国的各类型线下家居商场经由元宇宙推动智慧化升级,对产品研发、生产制造、销售等数据进行收集和分析,并将运算结果反哺到现实生产中,改进规划设计,提高生产效率和产品质量,助力企业实现从制造到智造的转型。

专业机构也对此次收购给予了积极评价。安信证券1月9日发布研报称,给予美凯龙买入评级。评级理由主要包括:1、建发股份拟现金收购美凯龙控股权,预计将有效缓解美凯龙的现金流压力,未来也将为从拓展零售网络、加速下沉市场渗透、提升平台运营效率等多方面提供发展新活力;2、坚持“轻资产、重运营”战略,美凯龙自营商场保持稳健。

尽管建发股份1月9日的股价波动较大,但实际上从融资角度看,当日市场融资净买入1.37亿元,创近一年新高;与此同时,该股的融资余额3.79亿元,较前一日增加56.3%。融资增长的背后,本质上代表着市场资金对建发股份此次收购的看好。

“这将是一次共赢的奔赴,通过强强联合、资源整合、优势互补,有利于双方打开未来的发展空间。”

*题图源自建发股份官网。


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