今年二月，我曾以“万物皆周期”为主题，分享了个人对于2022年全球资本市场演变的几点观察。一个月之后，重新聊资本市场观察这个话题，我认为主要的结论依然在此前分享的框架范围内：
1. 万物皆周期，风险远大于收益，控制风险，休息学习，自下而上，伺机而动；2. 美国，通胀-加息缩表大概率超预期-全球流动性拐点-增长快速收敛-成长&科技股泡沫终结，股债双跌，成长转向价值；
3. 中国，旧力已竭、新力待生，房地产基建没了，信用扩张靠什么接续，稳增长是否稳得住，新力在哪里？
4. 风险：疫情，地缘政治，全球能源失衡，继续看好大宗商品、黄金、白银。
首先，今年资本市场的波动非常大，具有巨大的不确定性，建议大家控制风险、伺机而动，这个观点依然没有变化。
其次，国内外市场正处于两个不同的周期之中，全球特别是美国处在紧缩周期的起点上，美联储被迫持续加息追回通胀，全球流动性拐点不可逆的到来，过去十年低利率、低通胀的好时光不再，美国经济大概率进入滞胀状态。
同时，国内市场旧力已竭、新力待生，以往中国经济最核心的两个驱动力——房地产和制造业出口，其中房地产行业压力很大，市场普遍担心信贷塌方。居民中长期贷款15年以来首现负增长，企业投资意愿低，需依靠政府加杠杆，“稳增长”是否能稳得住？
最后，有几个重大的风险点。一个是疫情，目前中国还处于动态清零、高压防控的状态，远不会像海外那样“躺平”；另一个是地缘政治，当时几乎无人预测到俄乌矛盾会演变为区域战争，进而带来了全球能源上的失衡。因此，对于之前的判断，我的看法没有太大的变化。
而站在今天这个时点上，我的看法与市场主流观点有很大差异。
当前我的看法：
市场远没有到底，控制风险，深度研究，轻仓博弈，伺机而动，长期依然看好国运，中短期做好最坏打算。
尽管市场大跌，我仍然认为还没有到底，如果一定要参与投资，那么资产要符合一些基本的要求：第一，流动性非常好；第二，最好是核心资产，并且是大家认可的核心资产；第三，最好不受大宗商品冲击；第四，今年一季度到上半年的业绩的趋势还不错；第五，最好是内循环。如果用这五个标准去梳理，实际上没有特别多这样的资产。熊市多暴涨，牛市暴涨概率反而偏小，市场如果真有“底”的话，“底”从来不是尖的，而是圆的，是不断地试探、磨合出来的。所以，不论出于何种角度，中短期（一年甚至几年的时间）做好最坏的打算；长期来看，坚定看好中国。这一看法，主要基于以下命题。
当前资本市场的几个核心命题：
国外：
国内：
疫情控制的巨大代价
地产带来的信贷塌方（投资）
信心不足，政策频出，拖累以数字经济的发展
老剧本，新情况-中美：
这里有一个新情况（我在年初没有预料到）——俄乌危机导致全球剧烈分化，最终可能推动中美博弈加速。前几周，中国的离岸市场、中概股、港股出现过去几十年不遇的超级下跌，这种下跌实际上不完全是经济层面上的考虑，更多是对中美博弈态势及可能引发的全球动荡的担心。至于其他这些情况，现在依然存在重大的不确定，整体的市场演变形势依然十分模糊。那么，市场的主流看法和期望是什么呢？
资本市场的主流看法和期望：
地缘-俄乌战争的走向——不确定，不管是否长期化，打击欧俄，中国影响相对较小。
美国通胀和加息缩表周期——美联储稳健加息，调整预期，通胀逐步回落，回到低通胀低低利率局面。
疫情控制的巨大代价——当前虽然艰难，但终将过去。
地产带来的信贷塌方（投资）——中国政府最终会出手，全面放松。
信心不足，政策频出，拖累以数字经济的发展——政策适当纠偏，给企业和社会信心，强化新基建投资。
因为俄乌危机导致中美博弈加速——斗而不破，阶段性缓和，全球供应链逐步恢复秩序，效率优先。
市场的主流结论：
尽管市场主流持乐观态度，但我认为大家仍需维持谨慎。
我们的观察：
地缘-俄乌战争的走向——大概率长期化，看似中国影响较小，牵一发动全身，全球阵营化趋势明显。
美国通胀和加息缩表周期——美联储释放信号，既要抗通胀，也要避免衰退，对通胀的容忍会加大经济“滞胀”风险，今年如果控制不住，明后年将会以“超调”方式控制通胀。美联储在夹缝中求生存、以时间换空间的做法，牺牲长期换短期，全球宏观巨大风险点，新兴市场资本回流货币贬值，经典危机四部曲，看谁身体好。
疫情控制的巨大代价——疫情终将过去，短期严控，经济代价巨大失速下行，长期放开不慎，社会动荡。
地产带来的信贷塌方（投资）——中国政府最终会出手，全面放松。
信心不足，政策频出，拖累以数字经济的发展——政策适当纠偏，给企业和社会信心，强化新基建投资。
因为俄乌危机导致中美博弈加速——俄乌加速阵营分化，倒逼中国选边站队，博弈加速，利剑高悬，安全优先，中国战略机遇期缩短，美国持续高压中国，资本市场投资环境很可能进入类似70年代美国艰难时代，挺过这10年就是中华民族伟大复兴的黄金时代，开启一轮几十年的长牛。All in CHINA！
就资本市场关心的几个议题，这里详细展开疫情、通胀、中美博弈三点。
奥密克戎来势汹汹，我们正面临三年来最严管控；政府推广抗原检测，说明“动态清零+核酸检测”的防疫组合已到边界，发动群众运动，试图强压控制疫情回落；奥密克戎不是大号流感，虽然欧美数据接近流感，但过去几年体弱老人已经被自然选择，中国情况不能简单参考欧美；防疫核心依然是严控，疫情不全面回落，中国社会严控态势不会改善，失职失责严处推动管控政策进一步强化；深圳、上海、北京几大中国经济火车头类停摆，中国经济面临失速下行风险；政策两难，这一轮过后，如果没有出现新的变种（6个月），中国社会大概率要以药物+疫苗的组合方式放开。未来什么时点、什么形势，能否完成顺利过渡，实现全民免疫，挑战巨大。
从这个角度观察，5.5%的经济目标，按照目前的政策力度，后续将怎么演绎，政府定力如何，短长的考虑，都是不确定。
美联储如期加息25bp，符合预期。
货币政策声明强调“广泛的价格压力”，经济预测中大幅上调今年底PCE通胀预测。根据点阵图，2022年加息次数大幅增加至7次，且有7位委员认为应该加息7次以上，远超市场预期；2023年底利率中值抬升至2.8%，高于长期中性利率水平。“缩表”最快将于5月宣布，节奏将快于上一轮紧缩。这也再次说明，近期的地缘政治事件不会改变美联储紧缩的大方向。
美联储政策指引尽显鹰派本色，市场反应却比较正面，如何理解？
短期来看，美联储释放了一个信号：既要抗通胀，也要避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一些通胀。这是市场希望看到的结果，如果今年解决不了高通胀问题，明、后年将以“超调”的方式控制通胀。这是美联储在夹缝中求生存、以时间换空间的做法，也是眼下的最优选择。
中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济“滞胀”风险。如果美国经济承受不了多达7次的加息和更快的“缩表”，那么经济衰退也可能随之而来。总体上，美国货币紧缩仍将是贯穿2022年的主要宏观风险点。
全球风险资产的定价之锚在于美债10年利率。美联储开启加息缩表流程，全球宏观巨大风险点，新兴市场资本回流货币贬值，经典危机四部曲，看谁身体好。
中概股、香港暴跌，外资degrossChina，这其中有两个重要问题：
第一，中概股、香港下跌，是因为海外投资人担心主权风险，即欧洲危机导致中国可能被迫阵营化，被西方世界制裁。在他们的估值模型里，历史上很少或几乎没有考虑这个风险。这是投资人、中概股大股东的风险或者机遇；
第二，如果我们不是股东，也不买卖中概股，其实和我们毫无关系。但重点是，中概股非常规爆跌所表达的信号非常重要。如果问题本身确实会使中美加速博弈，中国遭遇西方阵营制裁，这件事就与所有人息息相关。
我们都知道，中美博弈是趋势，问题只是给中国留了多少时间。俄乌看上去是俄罗斯和西方的事，其实全球各方势力都在角力。俄和西方进入到这种级别的对抗，中国这样的超级大国难以独善其身，继续保持中立。我们不要臆想，更多观察事实。杨洁篪在意大利和美国谈判，外媒反复报道中国选边支援俄罗斯，中国官媒反击外媒的抹黑，中概股、香港暴跌，大量外资基金不看基本面degross China……这些信号令人不得不担心中美冲突加速，在俄乌战背景下以非常规的方式演变。每一个中国人，都将要面对中美的剧烈冲突。
中美博弈加速的结果是，中国经济衰退，出口脱钩，自己搞内循环。中国公司的估值定价基础也将发生重大基础性变化，不是简单退市回香港就能从微观上解决的。当然，美国的情况也好不到哪里。
过去50年，经济体量曾接近美国70%的苏联、日本、欧洲，全部式微。但中国在政治、军事等方面和欧日有很大区别，目前经济占美国78%，军事、科技、货币主权还有一定差距。此外，历来的全球性超级大国，都是文化昌盛、万民向往。中国有文化传统，而且有体制优势、民族优势，能吃苦能忍，西方也许没我们能打持久战。如若制裁，忍过10年，度过类似美国70年代的时期，大国崛起还是有信心。
看制度经济学大师道格拉斯诺斯的文章，回溯每一次大的历史转折都有大量的偶然性。西方伟大的战略家布热津斯基当年断言，中国仅仅是欧亚大陆超级棋局的区域性棋手，基础认知就在于中国要成为美国的超级对手，在过去20年需要一系列因素全部具备才可能，因此战略上中国是远东之铆，这奠定了西方对华相当长时间的战略认知。而过去这20年，中国奇迹般地全部达成了这些关键因素，完成超级崛起。所以有时候，理性的背后，是国运！
在时代的惊涛骇浪面前，个人就像尘埃。时来天地皆同力，运去英雄不自由。命运的巨轮已经转向中华民族，过了一山再登一峰，跨过一沟再越一壑，只要我们坚定信仰踔厉奋发，力行实干担当笃行，挺过这10年就是中华民族伟大复兴的黄金时代，开启一轮几十年的长牛。All in CHINA！
