截至2022年底，我国地方政府显性债务余额35.1万亿元；国企平台作为政府事业性、公益性项目主要的融资平台和渠道，其带息债务规模达到55.0万亿元，是区域隐性债务主要的载体。目前，地方债务合计规模已经达到90.1万亿元，化债问题刻不容缓，而国企平台的债务化解将对区域产生重要影响。本文将从定量+定性结合的方式，对公司的债务进行诊断分析，并给出可探索的债务化解方向。
从全国整体上来看，区域的隐性债务化解分为“隐性债务置换”和“控增化存”两大阶段：阶段一：2015年以来，全国范围内，各地集中发行地方政府债券，采用债务置换的方式，将现有债务置换成为政府债券。这一阶段未触及债务形成的根本原因，导致区域债务总量有增无减，只是在债务形式上发生了改变，本质上是将大量的隐性债务显性化，从而进一步寻求更好的化解方案。阶段二：2018年8月份，中共中央印发《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（中发〔2018〕27号），明确隐性债务范围，要求地方政府在5-10年内完成隐性债务化解工作，标志着阶段二的开始。一方面，政府通过规范投资项目决策及立项、明确项目资金偿还来源、举债融资统一审批等方式，控制隐性债务增量。
另一方面，通过债务偿还、债务置换、债务转化、破产重组或清算以及辅助性措施等组合拳，化解存量债务。这一阶段将持续5-10年，政府有望从根源上开始进行控制债务增长，并寻求多种方案进行债务化解。本质上，这一阶段是围绕“以时间换空间”“以发展解决问题”两大思路，进行债务化解。
国企平台选择不同化债方式的决定因素主要考虑化债压力这个关键点，而化债压力主要取决于两个维度：平台实力和偿债难度。具体来看，我们可以构建公式来描述平台选择不同化债方式的原因。
化债压力，指国企平台面临的在一定时期内需要偿还债务的压力；平台实力，主要体现在自身资产水平、财务水平、经营水平等方面，同时外部援助如政府财政资金支持等，也会对化债方式的选择产生影响。实力越大，压力越小；偿债难度，包括债务大小、债务期限、债务成本、融资方式等子因素。难度越大、压力越大。基于上述公式，将国企平台的债务压力分为4层压力阶梯，同时形成6种不同的“压力区”，具体如图：图中，国企平台的压力分为低、较低、较高、高四层压力阶梯。其中分为6个压力区，右下角高压力区，处于此类的平台往往自身盈利水平、资产水平均较弱，债务成本、规模都较大；左下角较高压区，平台自身实力弱，面临着一定的债务规模和成本；右上角较高压力区，平台自身实力虽然较强，但同时面临着较大的偿债难度；左上角低压力区，平台自身实力强劲的同时，面临较低的偿债压力和难度；左下角较低压力区，压力区平台自身实力较强，同时偿债难度较低；右上角较低压力区，平台自身实力虽然很强劲，但是也同时面临着较高的偿债难度。国企平台债权融资渠道分析
国企平台可选的偿债方式有约9种，最主要的方式有偿还、转化和置换三种方式。
国企平台通过经营收益直接清偿债务。主要措施包括：盘活存量“三资”，全面清查各类国有资产资源，能用则用、不用则售、不售则租、能融则融，将“沉睡资产”变为“增收活水”；加大结转结余等存量资金清收盘活力度。例如，海南、山东、湖北等多地化债计划中，进一步针对国企平台一般性支出进行压降，同时支持平台盘活存量资金资产。将公益性、准公益性项目进行重新包装，与经营性项目组合，转化旧有债务偿还方式。主要举措包括：加快推进平台市场化改革，做大市场化业务；梳理平台资产及项目，寻找可能适配的经营性业务及“公益性业务”。例如，云南某平台公司，是负责建设区域市政道路和工业道路的主体平台，政府补贴力度难以支撑道路日常维护以及融资债务偿还，化债压力较大。公司积极向上争取园区经营、园林绿化等经营性业务，同时，通过将开发道路与园区打包融资的方式，获得项目的资金偿还来源。基于市场化法制化手段将原有融资成本较高的债务置换为较低的债务，达到优化债务期限结构、减少利息支出的目的。主要形式有：贷款置换贷款、贷款置换非标、信用债置换非标等。1）在政府支持下，通过“债券”置换“非债券”的方式实现债务置换。3）协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。例如，贵州城投遵义道桥2022年12月30日发布公告推进银行贷款重组，涉及债务规模为155.94亿元，贷款期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。早前，镇江也通过银行贷款置换存量贷款和非标，同时压降高成本存量债务，“融资成本削峰”，降低利息支出和融资成本。通过外部支持，政府安排财政资金间接偿还债务。财政资金偿还是化解隐性债务最直接的方式，然而财政资金总体呈现“开源困难、节支有限”的局面。加强与金融机构协商沟通，支持债务重组、展期降息。这种方式相当于将隐性债务压力转嫁到金融系统，可能会引发金融系统的盈利能力下降、资产不良率升高。由资产管理公司（AMC）购买地方城商行、农商行的城投债，以相对市场化的方式剥离金融机构对地方政府的债权。协调政府，由政府出让所持有国有平台一定的股权；或由国有平台出让所持有经营性子公司的股权，通过混改、引入投资人等方式，进行化债。在存量隐性债务显性化、市场化的前提下，做好风险隔离，通过破产重组、清算等方式减计债务，避免风险传递引发区域性系统性风险。
