武汉三镇实业控股有限公司是一家武汉地区性水务企业。公司于1998年在上交所上市，其大股东分别为武汉市水务集团（持股59.2%）、长江生态环保集团（持股22.11%）、北京碧水源科技股份有限公司（持股7.37%）和三峡资本控股有限责任公司（持股7.22%）。公司在经过2013年资本重组后，将业务板块分为供水、排水、隧道和基础设施四大板块。武汉控股2021年营业收入20.12亿元，总资产达180.26亿元。武汉控股拥有武汉当地水务业务特许经营权优势，但是在2021年报告期间，公司主营排水业务营业收入上升、毛利率却大幅下降，这样的现象说明了什么？本文将回顾武汉控股2021年年报内容，尝试回答以上问题。

排水业务是武汉控股的主营业务，占公司营业收入88.4%、成本77.47%，排水业务毛利率达到35.53%。纵观公司近三年主营业务财务数据，不难观察出：一、公司主营排水业务毛利率逐年下降，二、公司第二大业务供水板块毛利率在2020年已跌至负值并且无增长态势。

武汉控股为武汉市中心城区提供污水处理服务，排水公司在2012年获得主城区污水处理服务30年的特许经营权。然而，在2021年3月“十四五”计划发布后，武汉城区污水处理厂在政策驱使下相继开展改造、扩建等项目以提升污水处理水质，这使得排水业务的成本大幅提高，较2020年增长36.26%。其次，公司应收污水处理费用结算周期较长，信用减值损失增加，产生对于股东扣除非经常性损益的净利润的消极影响。

虽然武汉控股2021年的经营性财务数据并没有完全呈现出地区性水务龙头企业的优势，但是我们有理由认为武汉控股仍然是一家富有潜力的国企。首先，公司大股东武汉市水务集团为公司提供优质的业务资源和政府资源。其次，武汉控股与股东碧水源开展战略合作，吸取碧水源在污水处理尖端技术优势。最后，公司本身多年以来水务业务运营经验和名声可以帮助公司开拓区外项目。

作为一家典型的地区性水务企业，武汉控股的区域垄断优势在为公司拓展本地业务带来便利的同时也增加了公司业务单一的风险。具体来说，水务业务的政策敏感性高，而在我国城镇化快速发展、水务行业市场化不断推进的今天，地区水务政策稳定性较差，倘若仅仅依赖于少量地区性客户，公司整体业务受制于区域政策，增加了公司运营的风险。与武汉控股类似的地区性龙头环保企业如重庆水务、顺控发展、兴蓉环境和中山公用等，这类企业大多数已经开始拓展区外市场。

在区内，武汉控股已经打通了以往单一污水处理的业务板块壁垒，开始拓展围绕水环境治理为中心的产业链，其中包括排水的上游产业供水和排水工程衍生产业隧道建设及运营，公司逐渐向着江城（武汉别称）水环境综合治理服务商发展。在区外，武汉控股已经开始在湖北省内多地投入建设排水PPP项目。因此，我们有理由相信，模式输出将成为水务企业业务拓展的主流，在全国性水务龙头企业的示范下，更多的地区性水务企业将开展区外运营。