题记：在众多“智慧康养”的竞逐者中，沪市主板上市公司南京新百（600682）以2100万用户，2020年一季度3.5亿元的收入成为大健康的“新宠”。从百货公司到康养龙头，三胞集团董事长袁亚非为此布局了10年。

一、公司简介及发展历程

南京新百的前身为南京新街口百货商店股份有限公司，成立于1952年8月，是南京第一家国营百货商店，也曾位列全国十大百货商店之一。公司于1993年上市，深耕百货连锁业务，在1999年时，涉足房地产开发业务，在2012年时新增了大物业管理平台。2014年时，公司通过收购英国历史悠久的百货公司House of Fraser 89%股权（折合人民币16.32亿元）。并于2016年出资4亿元和2068万元人民币参与认购，成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金，向医药、养老业务转型。2017年2月，南京新百并购齐鲁干细胞（山东省齐鲁干细胞工程有限公司，主营脐带血造血干细胞存储）76%股权，安康通（安康通控股 有限公司，主营健康养老服务）84%股权、三胞国际（三胞国际医疗有限公司，主营养老、护理）100%的股权。在2018年7月，公司收购世鼎香港（2018 年 11 月 30 日开始并表，主营肿瘤免疫治疗）100% 股权。截止目前，公司主要业务分为三大板块，现代商业业务（主要包括零售业，物业租赁业务）、养老护理业务（主要包括智慧健康综合一体化平台及相关衍生业务）和生物医药业务（主要包括脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗等业务）。南京新百已转型为以脐带血干细胞存储、细胞 免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。

二、业务构成及经营模式

（1）国内养老护理业务迅速发展，国际经验逐渐适应内地土壤

图2.1  2018-2022国内养老市场规模柱形图（左）（单位：万元）

2018-2025中国65岁以上老年人口预测图（右）（单位：亿人）

根据国家统计局数据，截至 2019 年年末，我国 60 岁及以上人口为 2.54 亿人，约占总人口的18.1%，其中，65 岁及以上人口为 1.76 亿人，约占 12.6%，远超国际老龄化 7%的平均水平。预计2025 年我国 65 岁及以上老年人口占总人口比重将超过 14%，我国进入深度老龄化阶段态势明确，我国养老市场也呈现出迅速增长的规模，预计在2022年即突破十万亿元人民币。

安康通专注中国养老20多年，是国内居家养老行业的龙头。安康通以自主运营的云中心、自主研发的各类信息管理系统、专业化的助老助残服务团队为基础，整合优质社会资源，为广大老年群体和社区居民提供全方位的居家生活安心护航服务，目前已经在全国20个省、49个地市，181个区县开展落地养老服务业务， 累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个，线下服务站点203个，已经成为老年人生活离不开的服务平台。其主要的经营模式在于充分利用政府资源优势，对接各类养老服务端口，借此竖立品牌形象并把控流量端口，形成介入壁垒。

Natali（中国）引入全球领先的健康养老服务理念和运营模式，实现高净值人群养老护理服务的本土化。Natali公司创立于1991年，主要在以色列国内开展居家养老和远程医疗服务，是以色列领先的提供远程医疗和远程照护、紧急救助和居家养老、团体健康服务的服务商，也是以色列最大的民营医疗护理服务公司。Natali（中国）则是国际经验与中国土壤接轨的产物，以领先的科学技术为驱动，结合中国国情，创新商业模式，为金融机构、大型企业、地产社区等用户提供有针对性的健康管理增值服务和全方位一站式的健康养老服务。其主要经营模式在于通过保险业务拓展资源并与康养地产结合，重点拓展高净值客户资源，瞄准高端养老市场。目前已经签约及累积的保险机构客户达数十家，为高净值客户提供的定制化养老解决方案已走进数百个家庭，在苏州的“长护险”相关项目已成功实现落地。

（2）脐带血领域加快发展，美国疗法有望在国内大放光彩

图2.2  世界范围脐带血存储率折线图（左）

2012-2020中国干细胞市场组合图（右）（单位：亿元）

造血干细胞具有良好的分化增殖能力，可以分化生成红细胞、白细胞和血小板等各种血液成分，具有重建血液和免疫系统的功能，可用于治疗相关疾病的造血干细胞移植，目前是生物医疗领域的前沿板块，未来将有极大的发展价值与应用潜力。在2020年时预计国内市场将达到1200亿元左右，世界范围内的市场将达到4000亿美元，但是截至目前开发程度尚低，未来还有极大地发展空间。

癌症攻克一直以来都是医学领域的尖端课题，免疫治疗是极为有效的一种治疗手段，但是目前只能应用于极小范围的癌症治疗，因此任何免疫治疗药物本身都有极强的市场拓展力。

山东齐鲁干细胞运营管理的山东省脐血库为经国家卫生部批准、验收 合格的全国仅有的7家脐带血造血干细胞库之一，也是山东省唯一合法的脐带血保存机构。其服务网络已基本遍及山东全省二甲以上的医院，截止 2018 年末，山东省脐血库已存储脐带血造血干 细胞 30 余万份，公共库存储量近7万份，是国内存储量最大的脐带血造血干细胞库。该公司的运营模式即通过国家相关稀缺牌照资源建立行业壁垒，通过与医院合作掌握上游存储业务，再发展中下游相关业务。

Dendreon独家拥有前列腺癌细胞免疫治疗药品，美国市场适应症患者稳定增长，中国市场治疗需求极大。其免疫治疗药物PROVENGE于2010年获得美国食品药品监督管理局（FDA）批 准在美国上市，是第一个也是目前唯一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫治疗药品，开创了癌症细胞免疫治疗的新时代。该公司的经营模式也是通过技术壁垒专精免疫治疗前列腺癌领域建立优势以后，通过与医生等参与环节合作拓展市场并获得利润。

三、业务经营情况探底

（1）商业等传统业务模块发展受阻，增长乏力

图3.1  2016-2019年南京新百商业收入（左）与餐饮业收入（右）柱形图（单位：亿元）

2017年是线下零售业务的阵痛期，由于线上业务冲击迅猛，商业模式也需要转型和新鲜血液的注入，南京新百2017年时出台了三年战略规划，开始实现商业的智能化转型之路。在2018年时由于HOF英国部分的相关零售业务进入破产清算程序，因此出现了较大的营业减少，自2014年三胞集团4.5亿元英镑购买后4年期间缩水至9000万英镑，英国消费疲软和政府政策最终导致破产，在国内的相关业务也处于转型期。总之，传统业务如零售和餐饮收入的波动较大，尽管实现了转型升级，但是随着拼多多等新型模式的冲击，未来很难有更大幅度的增长潜力。

（2）养老，护理业务稳定发展

图3.2  2016-2019年南京新百养老、护理业务收入组合图（单位：亿元）

在2017年，南京新百合并了以色列老牌护理公司Lotan，进而护理业务营收增长导致了2017年业绩表现亮眼，但是从长期来看，2018年2019两年的护理和养老业务的收入增长都维持在20%左右，而且在2019年安康通全年累计中标134个项目，全国新增14个业务覆盖区域，这一业务篮子还在进一步地扩大，而纳塔力（中国）的长护险与高端养老业务也将放出光彩，因此可以判断在养老护理业务方面将是南京新百的新的战略增长点。

（3）科研与专业技术服务表现亮眼，医药制造成为潜在增长点

图3.3  2017-2019南京新百技术服务与医药制造业务营收柱形图（单位：亿元）

自2017年起，科研与专业技术服务也呈现出逐年增长的良好态势，其中科研服务的毛利率更是由37.61%增长到62.05%，盈利能力进一步增强，高利润率使得在未来可能成长为业务的主要支柱。而医药制造业务自2018年世鼎香港纳入合并范围以来便给公司带来了极大的收益，纳入当年的营业收入就超过了公司的主营业务，同时还拥有着60%以上的毛利率，因此，在未来南京新百的版图里，生物医药和科研服务极有可能成长为支柱业务。

四、核心竞争力聚焦何处？

（1）“一体两翼”形成产业闭环，生态稳定

关于康养企业生态的问题，南京新百正在由原先的单核竞争变成康养核心与“一体两翼”的模式，一方面英国HOF的倒闭可以看出线上购物与零售业务的增长疲软，另一方面国内新型购物方式的出现也时刻打击着国内的零售业务。在逆境之中，南京新百着眼于康养产业，在三年之内利用商业业务仅存的活力支撑康养相关产业进行布局，形成新中心体，商业作为辅助产业退居幕后。此外通过生物医药技术的布局为自身的康养主体提高竞争力并形成协同效应，至此形成了产业闭环，自身也形成了“商业+康养服务+生物医药”的生态小闭环。

（2）引入国外康养技术，拓展国内市场，竞争力凸显

我国目前的康养服务仍然处于起步阶段，一方面国内市场竞争激烈，业务大多零碎，没能形成有规模，有组织的康养服务，安康通通过与政府合作，打造线上康养服务一体化平台，并提供了有关康养人才培育等多项辅助功能，实现了康养产业的产业互联网式的布局。另一方面在未来高端康养需求逐渐产生的前提下，国内没有能够提供相应服务的业务条件，因此南京新百通过引入以色列纳塔力的业务模式，在国内建设高端的养老服务模式。二者共同发力，协同成长，形成完善的康养业务的布局，极具竞争力。

（3）生物医药板块形成技术壁垒，干细胞行业欲继续布局，重在投资未来

生物医药作为“一体两翼”战略的重要环节，主要是提供康养增值与衍生服务。一方面，南京新百拥有山东齐鲁干细胞工程有限公司在脐带血相关研究领域的先进经验与拍照稀缺的行业壁垒，近年来进行产品研发与临床治疗，目前相关科学研究已经表明干细胞有希望在老年人脑活性与器官恢复领域发挥重要作用，未来将表现出极高的价值。另一方面，并购美国的先进癌症治疗公司进行重大老年疾病的攻关，以在生物医药领域取得突破。在未来，作为康养服务的配套服务，生物医药业务极高的技术壁垒也将帮助成为康养业务核心竞争力。

五、未来战略预判及展望

（1）率先布局华南与华中地区康养产业布局，布局未来核心

整体而言，中国南方城市经济要远胜于北方，南方居民拥有更高的消费能力与更先进的消费理念，环境也适宜进行康养产业的相关布局。另外的发展和布局方向则是在华中地区，尽管华中地区经济没有华南部分省份发达，但是胜在压力较小，环境更为适宜，近年来如成都，重庆等新一线城市的发展也成为不少人的选择，因此在华中地区布局也是另外的战略发展方向。

（2）继续加固生物医药领域壁垒，在脐带血与干细胞领域持续深化 

在养老领域，安康通与Natali（中国）作为国内龙头企业与国际先进企业，已经形成了全方位的养老护理网络。但是在生物医药领域还有不小的机会，尽管2020年3月，南京新百并购CO暂时取消，但是不难看出其在脐带血与干细胞领域的决心，而且随着越来越多的公司意识到生物医药技术的重要性，牌照资源的稀缺也将注定其成为必争之地，南京新百下一步仍有可能继续深化其在脐带血领域的优势。

六、和君康养事业部观点

南京新百的主业为零售业和商业，但在2018年英国HOF业务的破产清算和国内实体零售遭受冲击为企业敲响了警钟，在新经济复苏与新技术的冲击下，已经实现产业战略转型，布局养老和护理产业。

通过早期的布局南京新百已经在国内建设了具有一定影响力的智慧养老综合服务平台，掌握了市场的先机与政府资源，另一方面针对高端市场国内缺乏经验的情况，南京新百通过国际一流的养老企业Nalita的运营经验，在2018年将其引入国内主攻高端的养老护理市场，在国内开辟高端养老的业务，而原来的主页零售和商业经过阵痛转型也逐渐趋于稳定，成为相关养老布局的辅助业务。

最后是有关生物医药的布局，通过齐鲁干细胞工程有限公司，南京新百占据了干细胞治疗的制高点并且形成了技术壁垒，通过与医院资源的合作一定程度上也帮助了自身养老业务的发展。关于世鼎香港这一癌症治疗业务的布局则更大程度上是一种尝试，如果最终能够成功那么作为高端养老必不可少的部分，南京新百将会再度筑起技术壁垒，从而始终保持自身在养老护理领域的优势地位。

截至目前，“商业+养老护理+生物医药”的“一体两翼”布局已经形成，期待南京新百在未来养老护理产业能够大放光彩。