文 /和君咨询集团

我国是能源消费大国,虽然近十年来单位GDP能耗不断降低,但能源消费量仍居世界第一,一次能源以化石能源为主,煤炭消费占比高达66%,调整能源结构和节能减排将是未来较长时期的重要任务,在此背景下,节能行业企业在未来较长的时间内仍具有广阔的发展空间。本篇中,和我们对A股18家节能行业上市公司进行了扫描,并选取其中有代表性的公司,对其发展脉络进行深入分析。

特别说明,本研究不是环保行业的投资指南,亦不构成任何推荐,作为回顾性研究,仅代表了我们对于行业的观察和思考。
 
一、节能行业上市公司基本情况 

(一)板块分布
截至目前,节能行业A股上市公司有18家,其中有4家企业在主板上市,在中小企业板和创业板上市的公司分别有6家和8家。
 
 
图1节能行业上市公司板块分布

数据来源:wind,和君分析

(二)地域分布
18家节能行业上市公司主要集中分布于东部沿海省份,其中北京和广东省各有4家,数量最多,浙江有3家。 
 
 
图2节能行业上市公司地域分布

数据来源:wind,和君分析

(三)规模分析
截止2016年7月1日,18家节能行业上市公司的平均市值为88亿元,其中神雾环保市值最高,达214亿,总体来看,企业总市值主要集中在50亿~100亿的范围内。
 
 
图3节能行业上市公司市值情况

数据来源:wind,和君分析
 
二、节能行业上市公司近三年表现盘点

(一)盈利能力
2015年,18家企业全部实现盈利,整体净利润由20.46亿元升至23.73亿元,同比增加16.0%。各个公司的净利润水平差别较大,净利润水平低于3000万的公司有2家,高于2亿的有3家,其中以阳光照明最高,为3.6亿元。
 
 
图4 节能行业上市公司净利润分布

数据来源:wind,和君分析

就净资产收益率而言,节能行业上市公司2015年全年净资产收益率(ROE)主要集中在5%~20%的范围内。双良节能、阳光照明、智光电气、神雾环保、延华智能的净资产收益率均超过10%,其中双良节能的净资产收益率最高,为16.0%,易世达最低,仅为0.7%。
 

图5 节能行业上市公司2015年净资产收益率分布

数据来源:wind,和君分析

(二)成长能力
从营业收入来看,2015年18家企业的营业收入水平主要集中在10~20亿元的范围内,营业收入低于5亿的公司有3家,高于20亿的有4家,其中盾安环境营业收入最高,为58.6亿元,其次是阳光照明,为42.6亿元。
 

图6 节能行业上市公司2015年营业收入分布

数据来源:wind,和君分析

从营业收入的复合增长率来看,节能行业上市公司中有4家的复合增长率为负值,而复合增长率大于50%的有3家,其中神雾环保近两年营业收入复合增长率最高,为109%。大部分节能行业上市公司营业收入复合增长率集中在0~20%。
 
 
图7 节能行业上市公司近两年营业收入复合增长率分布

数据来源:wind,和君分析

(三)资本市场表现
就市盈率(PE)而言,2015年节能行业上市公司的平均市盈率为144,在环保各细分行业中相对较高,18家企业中市盈率最低的是阳光照明,为34。
 

图8 节能行业上市公司2015年市盈率

数据来源:wind,和君分析

三、成功要素分析

基于上部分分析,本部分选取三家行业内表现突出、具有代表性的上市公司,重点探寻其在经营管理、资本运作、资源整合等方面的成功要素。

(一)智光电气——合理布局业务结构,打造特色经营平台
广州智光电气股份有限公司(以下简称“智光电气”),总部位于广州,成立于1999年,前身为广东省电科院,经过若干年发展,公司目前已经成为具有自主研发及创新能力的高新技术企业,于2007年在深圳交易所上市(证券代码:002169)。我们认为,合理的业务布局和注重研发创新是智光电气成功的关键要素。
 

图9 智光电气近五年股价变动图

数据来源:wind,和君分析

业务布局方面,公司形成了“产品+服务+投资”的经营平台,在综合能源技术与服务的各细分方向及市场中进行了深层次布局。

2011年公司经过探索和创新,利用公司已构建的电力测控技术、电力电子、通信技术、应用软件技术的综合开发平台,一方面在原有的产品基础上,进一步丰富和完善了电气控制与自动化领域的产品线;另一方面,抓住节能服务产业发展机遇,瞄准未来工业节能的巨大需求,发力综合节能服务,通过合同能源管理的方式,为用能单位提供工业节能解决方案,到2015年公司综合节能服务营业收入占比已达15.5%。2014年成立广东智光用电投资有限公司开始进军用电侧服务领域,2015年完成对岭南电缆的整体并购,扩大了公司产品和业务范围,帮助公司构建了以包含能源控制、传输、服务的面向能源互联网的业务发展布局。

目前,公司的电气控制设备、电力电缆、综合节能服务和用电服务四方面业务具有高度的相关性和联动性,这种业务布局实现了客户、人员、技术、经营管理上的协同效应,使公司建立了独特的竞争优势。
 

图10 2010~2015年智光电气各业务板块收入

数据来源:智光电气年报,和君分析

研发创新方面,公司坚持以用户需求为导向,不断完善核心技术,开发新产品,升级产品结构,持续提升公司的核心竞争力。2014年,公司在永磁同步电机伺服控制系统、工业智能传动、高压储能和智能配电网等加大研发投入,深入具有广阔市场前景和应用价值的细分领域和专业领域,增强公司可持续发展的后劲。截至2015年12月31日,公司及控股子公司拥有专利共115项,计算机软件著作权104项,累计参与14项国家或行业标准的起草。同时,公司与国内多所著名高等院校如清华大学、浙江大学、广东电力科学研究院等建立了紧密的合作关系。除内部核心技术人员外,公司还聘请了多位行业资深专家学者担任技术委员会委员,共同决策未来技术的发展方向,目前已形成完整的技术研发和产品创新体系。

(二)神雾环保——部署协同的大环保业务布局
神雾环保技术股份有限公司(原“天立环保工程股份有限公司”,以下简称“神雾环保”)成立于2004年。公司成立之初致力于为电石、钢铁等领域炉窑密闭清洁生产和炉气余能、余热循环利用提供系统解决方案。公司于2011年在深圳创业板上市(证券代码:300156),2014更名为“神雾环保”。我们认为,神雾环保的成功要素包括积极的资产整合、重视研发创新和加强内部管理三个方面。
 

图11 神雾环保近五年股价变动图

数据来源:wind,和君分析

一是通过积极的资产整合,不断优化公司的业务结构。公司的资产整合主要包括并购和剥离两个方面。一方面,为集中精力做好节能减排主业,公司在2014年坚决削减市场前景差、主业关联度低的投资项目,大刀阔斧的进行非主业资产的清理与整合工作:如将亏损的空港天立股权外转,将全资子公司吉林三鸣、长岭三鸣股权托管于董事王利品,清算诸暨天立环保,托管高氮钢项目。另一方面,围绕优势业务,公司积极展开一系列并购动作。公司于2015年收购神雾集团所持洪阳冶化100%股权,构建了“乙炔法煤化工新工艺”的完整链条,使得自身资产质量与持续盈利能力得到大幅增强,同时,此次收购的完成使公司成功进军水处理行业,并签下印尼OKI大单。同年9月,公司收购神雾集团旗下乌海神雾煤化科技有限公司100%股权,为向产业链下游延伸奠定基础。围绕“大环保”业务格局,公司形成了“乙炔法煤化工新工艺”、管式加热炉系统、水处理和特色工艺装置四大主营板块,各业务板块既可独立承揽,又可在重大项目中根据业主个性化需求推出订制式、一站式服务,合理整合、调配内部技术、人才资源,协同推进项目建设,满足业主综合性的节能环保实际需求。
 
 
图12 2015年神雾环保各主营业务板块收入占营业收入比例

数据来源:神雾环保年报,和君分析

二是重视研发创新。公司高度重视并积极加强技术研发工作,积极引入高层次研发人才,不断创新、持续优化核心技术与工艺环节。在全球性能源危机和环境污染愈发严峻的形势下,公司瞄准高能耗、高污染行业,通过技术开发、产品开发、应用开发不断攻克行业技术难题,推动产业技术升级,目前公司已成为电石、铁合金、钢铁等行业的节能减排、清洁生产和综合利用的领导者。公司采取内部自主研发和外部广泛合作的科研组织模式。在公司内部,通过机构整合成立研发中心,设置科技项目管理部和研发专项奖项,致力于推动新产品、新工艺的研究和开发。在外部合作方面,公司设立了专项科研资金,和清华大学、煤炭科学研究院等知名科研院所共同进行研发,组建了一支涵盖国内外行业专家的研发队伍。另外,公司的科研工作突破了传统单一的实验室模式,更加注重于将研发工作与工程实践相结合,形成“研发——实施——反馈——提高”的良性闭环式科研模式,降低研发成本,提高研发效率,从而实现产学研用一体化。2015年,公司完成专利申请8项,获得专利授权10项,完成《高温煅烧煤系针状焦项目的研究开发》、《蓄热式电石生产新工艺》等8个项目的研发工作,其科研实力可见一斑。

三是加强内部管理。近年来,公司注重内部管理的的优化提升,狠抓规范化管理,突出表现在制度和组织建设两大方面。在制度建设方面,公司陆续制定、修订并颁行了审计、人力资源管理、财务管理等方面的工作规章制度与规范流程50余项,并修定了内控手册,对公司各项事务实施全面的规范化管理。在组织建设方面,公司进行了一系列的组织架构调整,秉承管理体制“去中心化”的理念,公司的机构设置趋于扁平化,并精简职能部门,规范运营流程,加强运营管理工作的规范化、流程化,打造精简高效的管理体系和务实快速的执行体系。

附录 节能行业上市公司名单

节能行业A股上市公司情况简表

注:高级咨询师张冉,实习生薛彦雷对本文亦有贡献